时间: 2025-04-23 14:00:51 | 作者: 辅助设备
罗兰士（Richard H. Lawrence, Jr.）和他的高观投资是最被低估的亚洲投资者之一，自从1991年在香港创办以来，截至2021年，高观投资以每年14.3%的速度持续增长，这一记录证明了其发现和投资亚洲优秀企业的能力，以及对市场牛熊市周期的准确把握。本文选摘自罗兰士所著的《铸就：亚洲股权投资40年》一书的第二章《熊市的经验教训》。
我从来对强劲牛市不感兴趣。 牛市奖励的往往是不守纪律的商人、不合格的企业、激进的投资者和贪婪的投资银行家。 牛市将激进的新资本引入成熟行业，往往导致利润率和投资收益率普遍下降。 牛市最终不可避免地以萧条告终，将那些优秀的公司拖垮。
1997年亚洲金融危机是亚洲各企业的关键转折点。真正的“乱世英雄”开始崛起，成为亚洲企业界的新领袖。如何在熊市中生存下去？这里是高观投资的四条策略，节选自2008年12月的季度报告，其中详述了高观投资在2007—2008年熊市中的应对措施。
没有两个熊市是相同的，而事后看来，我们在熊市末期交上的这份成绩单还不算太差。
在任何熊市中，现金流为正并保持净现金头寸至关重要。这对公司（包括亚洲企业）、个人、机构、国家和华尔街银行而言皆如此。
在企业实现这一目标之前，仍有可能陷入困境、问题缠身、失去市场占有率，甚至最终破产。
企业越早实现正现金流并显示净现金资产负债表，就能越快地利用熊市来加强业务并提高盈利能力。我们在1997—1998年目睹了这一切，而类似的情况在2008年再次上演。
在过去17个月里，高观投资很看重议价能力强的公司，因为我们担心全球通胀率将一直上升。2007年，高观投资创建了一个用于计算企业议价能力高低的公式。该公式以高观投资理念为基础，即议价能力强的公司能够在经济周期中以较低的波动性赚取较高的现金毛利率。
高观投资利用公式的洞察力来检验我们甚少关注的公司，以及我们真正想要保留或添加到投资组合中的公司。在经历了过去几个月的动荡，目睹了通胀如何在几乎一夜之间变为通缩之后，我们确定，在股价下跌时期，议价能力的优势同样宝贵。事实上，我相信两年后，当人们回顾2008年时，都会同意要是能在投资组合中增加更多议价能力强的公司就好了。
在高观投资重视议价能力的一年半里，在我们的前17个持仓中，有5家公司的市场占有率超过了50%，有16家公司在各自的行业中占有领先的市场占有率。虽然我们并未打算构建一个由占主要市场占有率的企业组成的投资组合，但通常来讲，这类公司一般都具有议价能力。对高议价能力公司的关注是高观投资2008年为数不多的亮点之一，在未来几年将对我们大有裨益。
在过去的几个月里，我敏锐地意识到，无论是对冲基金、共同基金还是投资合伙基金，在某些条件下都有几率会成为价值陷阱，使个人和机构无法对其来投资。让我来解释一下。
近年来，许多基金的管理资产规模增长过快，主要是依靠的是被大力宣传的短期业绩。随基金资产的积累，更大比例的净资产被分配到高风险资产类别中，以追求超额收益。随着熊市的来临和投资者赎回的激增，许多基金陷入了两难境地：一方面需要出售流动头寸以满足赎回需求；另一方面又希望限制非流动头寸，以确保这些头寸在基金净资产中所占的比例不会慢慢的变大。由于未能避开这一陷阱，许多投资经理打着保护投资者的幌子，对基金设立赎回限制或设立小金库。
在我看来，这既承认了他们对投资组合的管理不善，也反映了他们在资产积累游戏中的过度贪婪。高观投资一如既往地要感谢认购上限，让我们避开了这些陷阱。
我相信，随世界从同步的熊市和衰退中复苏，投资者将渴望看到传统投资价值和资产类别的回归。在这样的世界里，现金流、高净资产收益率、股息、诚信管理、合理估值和公平的投资结构将占据主导地位，而这些正是高观投资所珍视的，也是投资的人一直以来所追求的。在这个“复古”的世界里，不需要改变或重塑高观投资的商业模式。因此，我相信，我们的持仓将会引起广泛的关注。
投资经理在熊市中的一个常见失误在于，他们将过多的时间用在预测宏观经济未来上，而忽视了公司层面的基本面研究。这不可避免地会使经理人时刻紧盯彭博终端，被不断下跌的股价弄得手足无措，并对电话产生恐惧。投资经理管理的投资组合太多，以及所创建的基金中充斥着太多的投资者——这些投资者还沉浸在“美好旧时光”中，追逐不切实际的短期回报，这都会让投资经理的困境雪上加霜。
在高观投资，我们投入大量精力考察精挑细选后的公司，对符合严格投资要求的公司进行深入分析，将投资组合的重点放在现金流为正的企业上，并以积极的态度与公司管理层互动。
熊市末期的估值是如此惹眼，以至于多年后你会怀疑股票怎么能够那么便宜。这是对所有痛苦的回报。在1997—1998年和2007—2008年，估值跌了又跌，跌了又跌，在我们倒下时还不忘踢上一脚。
对于熊市，大多数投资者都没什么好话可说，在绝大部分情况下，我也同意他们的看法。然而，熊市也确实有其美妙的一面。熊市作为一种自我纠正机制，迫使经济、企业、消费者和投资者做出改变，为宝贵而持久的复苏奠定了基础。随着弱者出局、IPO（首次公开募股）市场关闭、资产贬值，变革真正开始。
资本变得稀缺，资本所有者自然会获得更高的回报。非理性竞争结束，有利的行业条件留给了幸存者。原材料和投入成本下降，使利润空间扩大，扩张项目利润更高。尽管宏观经济和银行贷款增长依然缓慢，但市场占有率的增长和内生资金的出现推高了收益。
熊市越惨烈，变革就越强劲、越有利。虽然难以置信，但历史证明了这一点。在1997—1998年和2007—2008年熊市后的头5年，高观投资的复合增长率分别为17.9%和32.2%，均轻松超过大盘。
以下是1999年初和2009年初投资组合的估值，两者当时均距离触底还有3个月，分别是当前每股盈利估值的4.8倍和7.6倍（见表 2-2）。现在回过头来看，这两个数字都令人难以置信。
高观投资的首席投资官史怀正和我经常复盘我们在1997—1998年的经历。虽然于2007年入职的史怀正当时并不在场，但我们持有过相同的公司，经历过相同的市场波动，因此，我们从亚洲金融危机中也吸取到了许多相同的教训。
史怀正和我亲身经历了1997—1998年的熊市，虽然痛苦，但却给亚洲商界的领导层带来了翻天覆地的变化。亚洲企业摒弃了马虎的习惯，采用硬碰硬的阻防技巧，从而得以幸存。我们称它们为“新赢家”。
随着中美贸易冲突的升级，两国之间大宗商品的贸易流向正逐渐发生明显的变化：以大豆为例，分析人士指出，巴西有望进一步巩固中国最大大豆进口来源国的地位。美国大豆种植户警告，美国大豆可能将永远失去中国市场。
有记者问：据多家报道，消息的人偷偷表示，特朗普政府正准备在关税谈判中向其他几个国家施压，要求其他几个国家限制与中国的贸易往来，以换取美方关税豁免。请问发言人对此有何评论？答：我们注意到有关报道。
△美国加州州长纽森（资料图）美国人口和经济规模第一大州加利福尼亚州州长纽森当地时间16日宣布就关税问题起诉特朗普政府。他批评特朗普政府滥用关税政策的行为“违法”，给美国经济导致非常严重混乱和破坏。加州成为全美第一个就关税问题起诉特朗普政府的州。
玩具业是美国遭受关税冲击最严重的行业之一。美国有线电视新闻网（CNN）指出，对中国生产的玩具加征高额关税，意味着曾经物美价廉的玩具将变成“奢侈品”。美国商务部多个方面数据显示，2024年美国进口了价值177亿美元的玩具，其中75%来自中国。
美国是全球最大的农产品出口国，中国是美国农产品出口的最大市场。而美国政府在中美贸易战中反复以“关税大棒”试图打击中国，却让本国豆农沦为政治博弈的牺牲品。当美国仍沉迷关税数字游戏时，中国早已大幅摆脱对美国农产品的依赖。中国向美国传递一个清晰的信号：谈，大门打开；打，奉陪到底！
男子坐地铁嫌邻座衣服脏，多次辱骂对方，“跟要饭似的”，旁边乘客看不下去：我愿意和他挨着！警方通报：已依法行政拘留。
京东外卖业务疑似崩溃，消费者: 等了23分钟商家未接单，商家称看不到订单，京东道歉: 受影响用户发放优惠券，超时20分钟的一律免单
近日，世贸组织总干事恩戈齐·奥孔乔-伊维拉被问到有关美国和世贸组织关系的问题时，笑谈这是一个“五年来一次”的问题。记者：“（美国）共和党众议员提出动议，要求特朗普政府让美国退出世贸组织，美国现在还在“船上”吗？如果美国退出，世贸组织如何继续运作？
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